关于红利投资的思考

再次重申 A 股红利投资的中长期价值，长江战略数据在深耕红利投资策略开发多年后，本篇研究在扩充红利产品图谱之余，尝试解决以下问题并梳理思考结论：

(相关资料图)

1）红利行情还能否持续？红利景气周期变长背后核心原因是经济增长中枢下移且波动变小。

2）红利投资赚什么钱？绝对收益多得益于顺周期牛市；相对收益凸显于景气下行流动性紧缩下防御阶段。展望未来，对比美股，“稳定派息”特征使红利投资穿越周期属性更强。

3）风险因子还是 alpha因子？当摸清其适用环境及未来可能的演化，其便成为 alpha 因子。

4）决定股息率的因素有哪些？合理股息率是宏观景气（包括景气扩张周期、无风险收益率、利率环境等）、成长性折价和风险溢价的综合体现，比较绝对水平高低意义不大。

5）红利投资等于选高股息率？只考量高股息率的红利策略会丧失温和扩张的优质资产机会。

收益何来？聚焦全球，探索各国分红情况差异

全球视野下，1）2022 年A股市场分红总额保持高增速，分红持续性和增长能力显著改善，但分红行为及股息增长持续性有待提升；2）红利投资回报拆解：股息贡献为主，A股、美股股息收益约占3成、日本股市和港股股息贡献更高；A股和港股仍有alpha收益，美日依赖beta.

3）行业趋势上，A股近年来消费、通讯业务、医疗等分红占比逐渐提高。对比海外，支柱产业及经历了一轮需求爆发资本开支扩张暂告一段落的领域均有望成为高分红潜力军。

当下能否持续？复盘红利策略何时有效

高股息策略非等同于投资防御：2010年之前，A股经济扩张阶段，顺周期成分多使得红利策略在牛市时beta不弱，2007-2008年牛市阶段超额长江全A及成长指数分别为75%及83%；2010年之后经济增速进入整体中枢下移低波动阶段，此时反而防御性更为凸显，流动性充裕下，成长折价成为影响红利配置机会的核心要素。当前，经济尚处弱复苏，但流动性边际改善，红利投资机会有所减弱，建议关注“红利+”尤其是其中红利质量、潜在分红及TMT 行业红利。

如何增强？“+”低波OR“+”质量

1）红利筛选条件上，要求连续三年分红，综合近三年股息率与股利支付率定义高股息因子长江“红利+”系列特征如下：

2）收益表现差异化：长江红利低波指数基期来年化收益达18.84%，超额长江红利指数和全A分别为2.28%和7.63%，熊市更抗跌；长江红利质量指数同区间内年化收益达23.15%。

3）指数收益拆解：“红利+"一定程度上牺牲了股息率，叠加质量选股alpha达到10%以上，股息率为2.43%；叠加低波，alpha约5.61%，股息率约3.74%.

4）如何配置：“红利+低波"增强红利策略防御能力，“红利+质量”提升红利策略收益弹性。

景气弱势流动性尚未宽松的相对收益配置价值阶段，“红利+低波”防御值拉满，超额更显著。景气上行或流动性有所改善下，“红利+质量”向上弹性更佳。

风险提示

本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现。