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上周开始，沪铜期货冲高回落，一路下行。截至本周一收盘，沪铜期货主力2305合约报收于68370元/吨，跌幅2260元/吨。

金瑞期货沪铜研究员龚鸣认为，当前节点下铜价下行主要原因偏宏观，海外就业数据超预期，市场认为在美国偏强经济基本面下，美联储政策空间更大。根据FEDwatch工具数据，年内降息的时间节点将从7月延迟至11—12月。此外，二季度市场又开始交易海外衰退逻辑，从市场交易结果来看，在高利率环境下，海外经济陷入衰退仍是大概率事件，工业金属表现普遍乏力。

中信建投期货有色金属高级分析师张维鑫表示，过去一周，铜价持续下跌是多层次的因素综合所致。从交易层面看，现阶段铜价难以脱离区间震荡状态，伦铜站上9000美元/吨之后，继续向上的空间在短期内有限，资金继续做多的意愿下降。从基本面看，虽然全球显性库存仍然保持去化状态，总库存也依旧处于历史低位水平，但现货升水幅度并不大，伦铜甚至再度转为贴水，这表明现货供需关系并不紧张，基本面难以给予铜价过多的支撑。从宏观层面来看，3月份乃至一季度中国经济交出了一份较为满意的答卷，但正因为如此，市场不得不担忧后续更多经济利好政策落空的可能。一季度的数据虽然亮眼，但依然存在一些隐忧，比如M1增速回落，M1—M2剪刀差扩大，房地产投资仍在萎缩，出口仍面临不确定性，大宗商品消费依然疲软等。如果政策力度放松，经济回暖可能面临放缓压力。海外方面，欧美近一周公布的经济数据亦难言乐观。美国就业数据、费城联储制造业指数、成屋销售等多项经济数据不及预期，市场担忧美国经济的衰退渐行渐近。

国内现货市场方面，目前铜旺季预期证伪，现货乏力有所显现。往年五一假期前两周产业已经开始节前备货，但是今年产业备货意愿不强。4月中旬以来，现货消费疲软，鲜少听闻企业备货，在价格下行至69000元/吨下方后，才有企业开启备货，侧面反映产业旺季消费预期不强。从高频调研反馈来看，铜消费下游4月订单情况环比亦有所走弱。光伏、新能源车等前期高景气度板块开工情况较一季度走差，而建筑、国网等传统领域订单仍然低迷。

展望后市，龚鸣表示，从经济周期的角度来看，今年中国经济以温和复苏为主，欧美经济则面临持续回落甚至衰退的风险，周期上中外难以形成合力，预计年内价格缺乏大的趋势性行情。分季度来看，二季度铜价的宏观压力预计将有所增加，一方面海外过于乐观的降息预期可能迎来修正；另一方面，国内经济内生性动力不足，一季度开门红后二季度经济增长可能较为乏力。因此，铜价或迎来一轮调整，下方可能测试8000美元/吨一线支撑。而三、四季度，随着国内经济的持续复苏，较为悲观的预期可能迎来修复，海外预计将迎来降息预期的发酵，两者共振之下铜价有望迎来回升。

方正中期有色金属研究员尹心同样认为，在海外宏观风险的影响下，铜价二季度面临一定的回调压力。目前铜基本面未有重大矛盾，宏观情绪仍可能主导未来铜价走势。短期情绪上的回暖，不改宏观风险仍在积聚的事实，在未来基本面支撑走弱的背景下，铜价破位上行的动力有限，关注上方71000元/吨压力位，下方支撑位66000元/吨。

“短期铜价仍将维持高位区间震荡，下跌空间有限。”张维鑫表示，一方面，能源转型背景下铜需求前景明朗，但库存仍在低位，且持续去库，基本面无法给予足够的压力；另一方面，虽然市场担忧经济陷入衰退，但毕竟尚未进入衰退。因此，在宏观经济依然表现出韧性，且基本面未出现显著过剩的情况下，铜价难突破区间。中长期来看，铜价最终是否会大跌，重点需要关注三个方面：一是中国经济回暖的力度和持续性，二是美国乃至欧洲的衰退情况，三是供给的修复情况。

编辑：吴郑思

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